初創融資階段懶人包：從種子輪到 E 輪融資

無論是初創還是已上軌道的成功企業，資金是任何公司的命脈。但他們如何獲取資金？

初創和預備首次公開募股（IPO）的公司通常會通過融資輪來籌集資金，每輪的資金金額和來源會有所不同。有些公司需要起步和發展的種子資金，而另一些公司則需要拓展融資；某些公司可能需要大額、後期對沖基金，或銀行和私募基金投資。

為了讓潛在投資者和創辦人更好地了解融資過程，我們特意整合了這份指南，詳細說明不同融資階段會用到的術語，以及融資的運作流程。

融資如何運作？

創立公司、開發及奠定產品或服務、賺取收入、拓展業務，這些活動都需要資金，而每個階段的集資方式都有所不同。

另外，取決於融資階段，投資者的類型也會有差異。

創辦人、家人、朋友、富豪通常會為初創提供起步資金，支持公司的理念和發展；大型機構的投資者則通常會在公司發展的後期投入所需資金 —— 這通常發生在首次公開募股（IPO）前夕。那筆額外資金會幫助公司拓展新的市場增長、收購業務、並支持公司的整體價值。

作為交換，投資者可能會獲得部分的企業所有權（亦即股權）。

潛在投資者希望擁有的股權數目在不同融資階段會有所不同。但是，如果您的資金來自家人或朋友，他們通常不會要求股權來換取對初創的早期投資。

相反，創投公司和機構投資者必定會要求股權，而數目則會與融資階段、業務績效指標和投資金額掛鉤。

您可以想像，相對於發展後期、準備首次公開募股（IPO）的企業，初創和成立早期的企業需要的資金金額會遠遠較小。但是，初創的估值亦會隨著融資階段有所變化，因為投資者會在每一輪重新估值。換句話說，他們的預期會因應融資週期的不同階段而改變。

風險及回報

創辦人和朋友通常都會堅信他們的商業概念會成功。他們會欣然接受創業和投資種子資金隨之而來的風險和回報率。這是十分令人興奮的！

但是，創投公司和機構投資者對於風險和回報有不一樣的看法。他們通常會要求嚴格數據和績效指標來決定企業的成功率，評估潛在投資是否合理。

所以，您可以想像，一間公司由單純概念發展至上市公司需要經歷多個融資階段。大部分成功的初創最少需要經歷三次融資。不過，如果初創擁有突破性科技、或由有成功往績的資深人員管理，初創可能可以跳級，無須經歷典型的融資過程。

以下是初創融資週期經常會用到的術語： 

• 種子前輪 （Pre-seed）

• 種子輪 （Seed） 

• A 輪 （Series A） 

• B 輪 （Series B） 

• C 輪 （Series C）

• D 輪 （Series D）

• E 輪 （Series E）

一些企業需要在 C 輪融資後再進行額外 1-2 次融資，才能達成目標進行首次公開募股（IPO）。這些額外融資輪就是 D 輪和 E 輪融資。

我們稍後會深入探討每個融資階段。

尋找您的潛在投資者

企業家如何找尋適合的人或公司來投資初創？初創如何在業務後期吸引投資者投入更大筆資金？

每一個融資階段的投資者是誰？

初創企業最早期、種子前輪融資階段的投資者，通常會有別於種子輪或 A 輪融資的潛在投資者；而種子輪或 A 輪的投資者亦可能會跟 B 輪或 C 輪的投資者不一樣。

創辦人、朋友、家人或天使投資者通常會在種子前輪為初創提供資金。一些初創會嘗試透過眾籌平台來募集資金。

在種子或 A 輪融資，經驗豐富的天使投資者或創投公司會向具潛力的初創企業提供股權融資。其他創投公司、對沖基金、私募股權和投資銀行可能會在 B 輪或 C 輪投入資金。

很多創投公司會投資於任何能展示巨大潛力的企業；其他公司則會專注投資於某一個行業或科技領域。

最重要的是，要有效地尋找潛在資金來源，您需要了解在您業務領域活躍的投資者。

在任何融資階段，擁有行業知識、研究和人際網路都是尋找投資者極為重要的一環。您行業內外的專業網絡也可能會帶領您找到合適的投資者。對於創辦人和管理團隊來說，花時間與目標潛在投資者打好關係，亦可能會為初創企業帶來資金。

任何有經驗的投資者都不會在第一次見面就給您遞上支票。初創和投資者的關係越深入，需要進行的會議和報告就越少，從而加快完成融資程序。

但是，對於早期初創企業來說，創辦人能透過參加孵化或加速計劃，接觸已經對與早期初創合作有興趣的潛在投資者。孵化計劃通常會為初創提供指導，而這些關係可能會演變為向潛在投資者推銷企業概念的機會，打開種子或 A 輪融資的對話。

另外，把握機會在展覽或投資者日展示初創的業務概念或產品，亦是另一個吸引投資者的方法。

企業估值如何運作？

估值是斷定企業現時或將來價值的量化過程。在每個融資階段前，分析師會為企業、潛在投資者、或雙方，確定企業估值。

主要的估值方法有兩種： 

• 絕對估值法：這個方法利用收入、盈利、現金流、股息、增長等等的業務內在基本價值來得出估值

• 相對估值法：這個方法將企業的績效指標與其他相類似業務的指標進行比較，從而得出估值

對於初創估值來說，這兩種方法通常都不太實用。這是因為初創企業沒有財務往績作參考，而某些初創更是正探索或開創一個新的領域。

因此，種子前輪的初創會使用假設性企業估值。但初創如何決定價值？在這個階段，初創的估值，實際上就是它可以說服投資者相信的價值。

在 A 輪融資階段，初創會擁有更多數據來支持估值。這些初創會有證明概念可行的數據，以及能預計市場潛力；某些情況，初創更可能已經成功進行銷售或建立了戰略關係。

無論在任何融資階段，初創企業都可以運用多種因素來得出估值，包括：

• 早期估值

• 管理人才

• 往績

• 市場規模

• 風險

• 專有技術或其他阻礙競爭者打入市場的因素

• 現有收入及客戶群

• 增長前景

• 成就里程碑 

作為參考，種子輪的估值一般由美元 $200 萬至美元 $1000 萬不等。

初創企業融資階段

事不宜遲，我們立即探討初創企業的融資階段。

種子前輪融資

初創企業最早期的融資階段稱之為「種子前輪」。顧名思義，這代表企業才剛剛起步。

企業創辦人、朋友和家人通常會提供種子前輪融資。但就如我們在前面提及過，在這個階段，他們不會要求以股權交換資金。

這輪融資的需時取決於企業的性質和所需的起步資金。種子前輪的金額可以由數千美元以至幾十萬美元不等。

種子輪

種子輪是初創企業面對的首個正式股權融資階段。種子輪能為初創提供足夠資金來完成產品開發、奠定概念、進行市場調查、和聘請重要人才加入團隊。

初創通常利用種子輪來建立管理團隊，從而完成上述項目。

最理想的情況是，在這輪融資籌得的資金足以令初創賺取盈利；更貼近現實的融資目標應該是籌得足夠資金來達成下一個能獲得融資的里程碑。這趟旅程大概需要 12 至 18 個月。

種子輪的潛在投資者（再次）包括創辦人，另外亦會有天使投資者、孵化計劃和創投公司。在這個階段，投資者會要求以股權換取他們的資金。

種子輪的過程會比種子前輪更為多變和複雜。很多新的創投公司（有時會被稱為「超級天使」或「微創基金」）會視發展初期的企業為投資目標。

與種子前輪融資相類近，種子輪的融資金額範圍可以十分廣，由幾千美元到 $200 萬美元不等。

值得留意的是，由於有大量創投公司湧入，加上投資者對初創的興趣大增，種子輪的融資金額於過去幾年亦有所增長。

A 輪融資

A 輪融資階段緊隨種子輪後。在這個階段，初創已經擁有證明概念可行的實質證據，亦應該設計了一個完善的商業模式，從而預測長遠盈利。

A 輪融資階段的投資者通常傳統創投公司。不過，股權眾籌平台最近一直在填補這個階段的缺口。

很多獲得種子資金的初創都不能進展到 A 輪融資階段。事實上，每 3 間初創企業只有 1 間能進行 A 輪融資以及其後階段。所以，在 A 輪融資中，只有一間創投公司成為「錨定」投資者的情況並不罕見。

一般的想法是，一旦初創企業在 A 輪融資獲得首個主要投資者，其他投資者就會蜂擁而至。

A 輪融資的企業估值可達數千萬美元。不過，一些「獨角獸企業」憑著首創科技、持續增長的客戶群、明星團隊（或以上全部），能在 A 輪融資有更高的估值。

2021 年，A 輪融資的平均金額是 $1000 萬美元。一般來說，企業通常會在 A 輪融資籌集 $200 萬美元至 $1500 萬美元不等的資金。

B 輪融資

進行 B 輪融資的企業已經有完善產品，並已經能賺取收入。他們已經達成足夠的里程碑，讓估值能反映企業的工作成果。在這個階段，他們希望將業務推到另一個層次，由發展期踏入成長期。

B 輪企業擁有一個強大的用戶或客戶群，亦已經向投資者證明企業可以大規模地取得成功。您可以預料企業會利用 B 輪資金來聘請更多人才來加入產品開發、品質管理、銷售、廣告營銷和客戶服務團隊。

2019 年，B 輪融資的平均估值為 $5800 萬美元；而 B 輪融資的平均投資金額是每間企業 $3200 萬美元。

B 輪投資者大致上與A輪的投資者一樣，亦同樣包括主要錨定投資者。隨著初創企業的前景更為清晰明朗，B 輪融資很多時候會有專注於後期融資的創投投資者參與。

但是，這個階段對投資者來說亦存在風險：在較小市場獲得成功的初創企業，未必能在更大或新的市場中生存。

C 輪融資及其後階段

能進行 C 輪融資的企業代表業務已經非常成功 —— 企業已經有一定的品牌知名度、擁有一個成熟的客戶群、強大的收入來源、以及健康的增長前景，

與此同時，企業可能需要另一輪融資來準備首次公開募股（IPO）或收購活動，又或者希望拓展新市場或開發新產品。

雖然 C 輪融資通常是初創企業的最後一個融資階段，但一些企業會進行額外融資來推動在 C 輪融資未能完成的目標，或者在首次公開募股（IPO）前推高估值。

由於企業已經在 C 輪融資證明自己的成功，其估值亦會相對較高。在 2019 年，C 輪融資的平均投資金額是 $5500 萬美元。C 輪融資企業的平均估值為 $1 億 1500 萬美元。

除了 B 輪融資的投資者外，C 輪投資者亦會包括對沖基金、投資銀行、私募股權公司、其他機構投資者、以及家族辦公室。

這些後期投資者通常會在 C 輪融資階段投入大額資金，有時候更高達數億美元。同時，他們會期望至少將投資翻倍。

投資者的考慮因素

在不同的融資階段，投資者對初創企業的預期亦有所不同。

在種子輪階段，潛在投資者會考慮商業模式或產品概念的可行性、科技創新和背後的人才。考慮到所涉及的風險，以及創辦人缺乏其他資金來源，種子投資者可能會要求大量股權。

A 輪投資者需要的遠不止一個好的概念。他們期望看到證明概念可行的實質證據，以及嚴格的策略和執行計劃來讓業務開始賺取收入。另外，他們亦可能會考慮過去銷售成績、風險、現時增長率和目標市場規模等等的因素。

B 輪和 C 輪投資者則會期望看到一個擁有強大客戶群和增長潛力的成熟企業。

在 B 輪融資環節，投資者會審視管理團隊的詳細計劃，了解他們會如何利用 B 輪資金來加快產品開發、建立客戶團隊、擴大銷售範圍、投資於人才和基建來滿足不斷增長的需求。

C 輪投資者則會預期見到擁有往績認證的成功企業。他們一般會在首次公開募股（IPO）或其他融資活動前進行大額投資。

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